【川财研究】经济复苏力度预期面临修正，维持谨慎

宏观策略

维持谨慎。（1）市场对经济复苏力度预期面临又一次修正。周末公布的经济数据普遍低于预期，工业生产和投资均小幅回落。由于房地产新开工和投资增速依然良好，经济复苏短期内依然能够持续，但是复苏力度偏弱。（2）受到地方融资平台贷款置换的影响，信贷数据大幅低于预期，流动性继续宽松的预期也面临修正。（3）资金层面，信用风险事件不断发酵，资金面存在受到脉冲性冲击的可能性；6月定增解禁规模面临高峰，资金供求趋紧。（4）政策监管压制风险偏好提升。监管层引导资金脱虚向实的意图明显，证监会声明并未对壳资源以及中概股问题作出正面回应。（5）市场仍面临震荡下行风险，维持谨慎。方向上，盈利趋于好转的食品饮料；订单超预期的PPP等偏确定和防御的方向值得关注。

行业公司

亚洲新兴市场将为移动游戏市场新引擎，海外游戏发行重要性超国内，建议关注海外游戏发行公司宝通科技。据Newzoo预估，2015年亚太地区移动游戏市场规模为169亿美元，占全球移动游戏市场规模56.1%，2014-2018年印度、东南亚移动游戏市场规模复合增长率分别为135%、30%。据SuperData 预估，2015-2018年亚洲地区的新兴移动游戏市场收入增幅将占亚洲市场总收入增幅的46%。海外游戏发行重要性超国内，移动游戏海外产业链发行商分成比例在40%左右，渠道分成比例在30%左右。之所以海外渠道分成比例低于中国的分成（50%左右）比例，是因为海外手游的发行渠道主要为IOS、GooglePlay等渠道，海外渠道较为公平、开放，但却不会对游戏进行资源支持，而中国渠道自身会对游戏进行评级，之后进行一定的资源支持，这部分类似于发行商的推广。建议关注海外游戏发行公司宝通科技，宝通科技2015年收购易幻网络70%股权，2014年易幻市场份额为9.85%，为中国游戏海外发行商第二，主要发行东南亚、港澳台和韩国地区的移动游戏。目前股价对应市场平均预估2016、2017和2018年分别为PE38.5X、27.5X和17.8X。