【川财研究】一波三折的反弹
流动性拐点尚未到来。上周，受到央行考虑将理财纳入MPA考核的消息，以及中央经济会议再提抑制资产泡沫的影响，市场对短期流动性有所担忧，债市出现明显调整，股市也受到一定程度的拖累。但同时可以看到，央行一周净投放货币近6000亿；且14天shibor利率依然持续下行；10年国债收益率在短暂上行至2.72%后再跌回至2.7%，绝对水平仍很低，并且中央再提抑制资产（指房地产）泡沫，国内存量资金的配置需求较强，10年期国债收益率很难持续上行，2.8%面临巨大的压力，我们认为流动性拐点尚未到来。
人民币汇率短期贬值压力可能减弱，对流动性影响有限。一是本次人民币汇率贬值更多是因美元走强所致，我们看到10月份以来人民币对欧元和日元都是升值的，因此人民币短期的贬值对流动性和股票市场影响有限，且短期美元出现走弱迹象，这可能导致人民币贬值压力减弱：二是离岸和在岸利差回归正常，人民币对美元汇率与利差形成背离，显示央行维稳意愿降低，且央行也认为贬值更多是美元走强所致，对资金外流影响偏小。
资金面依然是后期着重关注的风险点。随着反弹的进行，市场风险也在逐步积累。尽管流动性总体收紧的概率偏低，但是监管趋紧依然是确定性的方向。而由于债市杠杆和估值已经处于历史高位，监管带来的扰动可能会放大，进而对流动性造成影响，这是我们后期需要关注的重要风险点之一。
传统行业关注业绩稳定与确定性增长的品种。（1）基建。地产投资可能回落，去产能压力导致制造业投资增速持续回落，稳增长在未来几个月只能依靠基建投资，中央和基建投资增速在前几个月的回落也为四季度甚至明年上半年的基建投资增速回升预留了空间。基建相关的建筑、轨交等依然可为。（2）绩优消费股。三季报中，高端白酒业绩表现依然亮眼，食品饮料行业依然可以继续关注。除此之外，部分和下游需求联系紧密的制造业业绩也出现改善，这也从侧面验证了消费景气向好。
新兴行业关注估值切换对高成长板块的带动。基金三季报配置显示，计算机、传媒被大幅减持，其中计算机配置占比接近2013年的底部水平，为减持最为显著的行业。而股灾以来相对充分的调整也使得新兴产业过去两年内的高估值有望逐步得到消化，年底业绩落地有望带来估值重估行情，建议关注通信、电子、计算机板块中业绩复合增速较高的公司。
人民币汇率短期贬值压力可能减弱，对流动性影响有限。一是本次人民币汇率贬值更多是因美元走强所致，我们看到10月份以来人民币对欧元和日元都是升值的，因此人民币短期的贬值对流动性和股票市场影响有限，且短期美元出现走弱迹象，这可能导致人民币贬值压力减弱：二是离岸和在岸利差回归正常，人民币对美元汇率与利差形成背离，显示央行维稳意愿降低，且央行也认为贬值更多是美元走强所致，对资金外流影响偏小。
资金面依然是后期着重关注的风险点。随着反弹的进行，市场风险也在逐步积累。尽管流动性总体收紧的概率偏低，但是监管趋紧依然是确定性的方向。而由于债市杠杆和估值已经处于历史高位，监管带来的扰动可能会放大，进而对流动性造成影响，这是我们后期需要关注的重要风险点之一。
传统行业关注业绩稳定与确定性增长的品种。（1）基建。地产投资可能回落，去产能压力导致制造业投资增速持续回落，稳增长在未来几个月只能依靠基建投资，中央和基建投资增速在前几个月的回落也为四季度甚至明年上半年的基建投资增速回升预留了空间。基建相关的建筑、轨交等依然可为。（2）绩优消费股。三季报中，高端白酒业绩表现依然亮眼，食品饮料行业依然可以继续关注。除此之外，部分和下游需求联系紧密的制造业业绩也出现改善，这也从侧面验证了消费景气向好。
新兴行业关注估值切换对高成长板块的带动。基金三季报配置显示，计算机、传媒被大幅减持，其中计算机配置占比接近2013年的底部水平，为减持最为显著的行业。而股灾以来相对充分的调整也使得新兴产业过去两年内的高估值有望逐步得到消化，年底业绩落地有望带来估值重估行情，建议关注通信、电子、计算机板块中业绩复合增速较高的公司。