【川财研究】盈利是确定配置方向
宏观策略
盈利是确定配置方向。（1）我们此前一直强调，资金面的变化是值得关注的重要变量，资金边际收紧的风险是制约市场上行的重要因素。宏观层面超储率持续偏低使得资金面对央行投放的依赖上升，而短期通胀预期上行、人民币贬值压力偏大、海外货币政策变化等均将制约国内货币政策空间。叠加上年底季节性的资金需求上升和MPA考核压力，预计资金偏紧的局面短期内难以缓解。股市微观资金面也面临偏紧的压力。12月，定增解禁规模大幅上升，IPO提速也将加大资金分流的压力。（2）资金面偏紧的背景下，盈利确定性改善的行业能在一定程度上抵御利率上行的冲击。建议关注：○1低估值的金融股。○2绩优消费。大市值、低估值和高股息率的行业受到监管扰动有限，绩优消费（食品、家电、汽车等）等是值得关注的方向。○3农产品受益于短期价格上涨，农垦工作会议召开以及一号文件即将公布也将提升农业板块的吸引力。○4适度博弈绩优成长。蓝筹板块短期收到监管影响的冲击，成长板块相对吸引力有所提升。
行业公司
五粮液定增金额减少约20%，对公司影响有限。1.定增调整不影响公司核心员工、重点经销商的积极性。五粮液12月2日晚公告，公司非公开发行股票募集资金总额由23.34亿元缩减至18.54亿元，发行数量由1亿股下调至8225万股。从认购主体来看，国泰君安员工持股1号-宜宾五粮液第1期员工持股计划定向资产管理计划、国泰君安君享五粮液1号集合资产管理计划认购金额不变，意即公司的核心员工以及经销商定增数量没有变化；泰康资管、华安基金和凯联艾瑞三家机构的认购金额分别做了相应的下调。2.公司混改后，重点经销商及核心员工持股有利于释放公司经营活力。
盈利是确定配置方向。（1）我们此前一直强调，资金面的变化是值得关注的重要变量，资金边际收紧的风险是制约市场上行的重要因素。宏观层面超储率持续偏低使得资金面对央行投放的依赖上升，而短期通胀预期上行、人民币贬值压力偏大、海外货币政策变化等均将制约国内货币政策空间。叠加上年底季节性的资金需求上升和MPA考核压力，预计资金偏紧的局面短期内难以缓解。股市微观资金面也面临偏紧的压力。12月，定增解禁规模大幅上升，IPO提速也将加大资金分流的压力。（2）资金面偏紧的背景下，盈利确定性改善的行业能在一定程度上抵御利率上行的冲击。建议关注：○1低估值的金融股。○2绩优消费。大市值、低估值和高股息率的行业受到监管扰动有限，绩优消费（食品、家电、汽车等）等是值得关注的方向。○3农产品受益于短期价格上涨，农垦工作会议召开以及一号文件即将公布也将提升农业板块的吸引力。○4适度博弈绩优成长。蓝筹板块短期收到监管影响的冲击，成长板块相对吸引力有所提升。
行业公司
五粮液定增金额减少约20%，对公司影响有限。1.定增调整不影响公司核心员工、重点经销商的积极性。五粮液12月2日晚公告，公司非公开发行股票募集资金总额由23.34亿元缩减至18.54亿元，发行数量由1亿股下调至8225万股。从认购主体来看，国泰君安员工持股1号-宜宾五粮液第1期员工持股计划定向资产管理计划、国泰君安君享五粮液1号集合资产管理计划认购金额不变，意即公司的核心员工以及经销商定增数量没有变化；泰康资管、华安基金和凯联艾瑞三家机构的认购金额分别做了相应的下调。2.公司混改后，重点经销商及核心员工持股有利于释放公司经营活力。