【川财研究】价值与政策主题仍是核心配置

宏观策略

价值与政策主题仍是核心配置。（1）在目前经济可能环比走弱、金融去杠杆背景下，短期绩优价值板块仍是配置重点。PMI等领先指标显示经济短期出现走弱迹象，周期行业盈利增速面临高位回落的风险；而金融去杠杆将加大短期流动性的整体压力和利率抬升对估值的压力。（2）超跌反弹时，除坚守价值底仓外，进攻依赖于低估值、业绩增速稳定的成长与大消费个股以及强政策主题。在目前存量博弈、超跌反弹的市场环境下，电子、白酒、家电等行业中的低估值、业绩增速稳定的个股仍会受机构资金青睐；而强政策主题的龙头个股仍受游资等中小资金关注。（3）雄安主题仍有继续发力的空间。雄安主题是最高等级的强政策主题，中长期的一系列政策会不断落地、催化；前期炒作较充分的建设和土地重估相关个股需谨慎追涨，后续建议更多关注环保、新兴产业等新发展模式相关的低位个股。（4）一带一路和自贸区相关主题短期可能受关注。一带一路峰会时间临近，各方面关注热度再次提升，相关超跌个股有望再次上涨；上海自贸区全改方案首次提出了建设“自由港区”，与市场存在一定的预期差。

行业公司

白酒板块估值仍有提升空间。（1）2016年度及2017年一季报显示白酒板块盈利能力大幅改善，业绩普遍增长。2016年度，19家白酒上市公司营收同比增长13.80%，归母净利润合计同比增长10.67%，扣非后归母净利润合计同比增长11.04%；2017年一季度，营收同比增长18.88%，归母净利润合计同比增长22.06%，扣非后归母净利润合计同比增长21.53%。（2）白酒消费结构改善，行业复苏将持续，估值提升势在必行。白酒板块目前股价已超2012年7月历史最高点30%多，但从消费结构来看，三公消费已对白酒行业影响基本消除，商务和民间消费已成为白酒消费主要驱动力，消费结构更加健康。（3）后期白酒行业分化深入，持续推荐供需紧缺的茅台、五粮液、泸州老窖，及沱牌舍得、山西汾酒。