【川财研究】市场利率上行有“顶”

宏观策略

金融监管政策的逻辑和趋势是促使金融稳定，市场利率上行有“顶”。（1）梳理4月底以来的金融监管政策的导向，主要是强调对不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等累积风险要高度警惕，寻求金融稳定与经济增长目标的一致性，是金融监管政策的基本逻辑。短期而言，监管收紧可能会对局部市场产生影响;长期来看，监管收紧将遏制监管套利，约束资金空转，有利于资本市场的长期健康发展。（2）金融不稳定的基础正在好转。目前政府部门的赤字水平上升，以及投资的回升，意味着企业部门的杠杆水平在改善之中，特别是煤炭、钢铁等重点领域的资产负债率有所下降，去产能及供给侧改革体现了一定效果。金融领域中，4月委托贷款增速17.9%，连续两个月同比下降。一季度，证券及基金公司的拆借净融入额同比去年下降9%，而上年同期是增长近100%，已经出现了大幅的下降。房地产领域是资金套利的重点领域，随着各地房地产调控政策的升级，房地产投融资增速将进一步回落。（3）实体经济转暖基础仍需稳固，引导资金脱虚入实的目标将使得市场利率上行有“顶”。4月，继疲弱PMI和进出口数据之后,中国消费、工业、投资数据全线不及预期。随着去库存周期结束、房地产调控加码,本轮经济回暖动能出现衰减。实体经济仍不能承受走高的资金成本，寻求金融安全与稳定的政策逻辑与经济基本面共同作用使得市场利率上行有“顶”。基于上述分析，我们认为接下来的金融监管政策边际效应将有所衰减。

行业公司

家电行业短期调整，看好空调、厨电细分市场。1.17日家电行业有较大的跌幅，主要为板块的调整，没有基本面的隐忧。2.三、四线地产良性发展利好空调和厨电子行业。数据显示，4月新增居民中长期贷款同比增长3.8%，环比回升1.8%；新增房贷保持增长的动力主要来自三四线城市。3.空调出货量维持高速增长，库存无压力。3月份我国家用空调出货量同比增长24.9%，其中青岛海尔、格力电器、美的集团家用空调出货量分别增长44.6%、43.3%和13.8%。4.估值溢价与业绩相匹配。家电板块PE(TTM)由2016年初的15.3上升到目前的18.5，涨幅约20%。2017年多数家电龙头市盈率/盈利增长比率为0.7-1，虽然较年初的0.5-0.8有小幅上升，但估值与净利润增速仍在合理区间。