【川财研究】穆迪高估了我国的债务风险

宏观策略

穆迪高估了我国的债务风险。穆迪于24日下调中国26家非金融企业和基础设施类政府相关发行人（GRI）及其子公司评级，其中17家是央企及附属子公司，9家是地方政府企业及附属子公司。同时将中国评级从Aa3下调至A1，展望由负面调至稳定。我们认为穆迪由于“顺周期”评估法及对国有企业的属性存在误判因素，高估了我国的债务风险。（1）我国总杠杆率水平居中且正趋于稳定。从绝对水平看，我国杠杆率水平并不高，仅位于主要经济体的中等水平。根据国际清算银行（BIS）最新数据，截至2016年三季度末，我国总体杠杆率为255.6%，而同期美国为255.7%，英国为283.1%，法国为299.9%，加拿大为301.1%；同为东亚国家的日本为372.5%；主要发达经济体平均为279.2%，都要高于中国的水平。（2）财政负债能力非常稳健。国有企业及地方融资平台债务已经与政府负债分离，政府不承担或有负债责任。2017年政府财政赤字安排有所增加，是对冲经济下行的制度性安排，有利于企业的去杠杆，而且总体政府负债的利息支出占财政收入的比值小于10%，远远低于美国、日本的水平。（3）我国企业杠杆率开始下降。根据国际清算银行（BIS）的最新数据，我国2016年三季度末非金融企业杠杆率为166.2%，较上季度末下降0.6个百分点，这是中国非金融企业杠杆率连续19个季度上升后的首次下降。2017年3月末，我国规模以上工业企业资产负债率同比下降0.7个百分点，企业微观层面的杠杆率也呈下降趋势。

行业公司

体育用品行业聚焦升级转型。2017中国国际体博会近日在上海举办，会议期间发布了《2016中国体育用品产业发展白皮书》。报告显示，2016年我国体育用品行业（运动服、运动鞋、运动器材及相关体育产品的制造和销售）的增加值达到3077亿，相比上一年增长11.7%，占GDP约0.45%。过去十年来，体育用品行业一直保持着快速发展，总增加值增长了近200%，年复合增长率达13.2%。然而，我国的体育用品行业目前仍存在着低端、低品质、低附加值等情况，行业的升级转型势在必行。在46号文推动体育产业发展、我国人均体育消费逐渐增长、消费者对体育用品品质要求提升的背景下，体育用品行业应当从品牌、质量、功能、生产方式、价值链和产业结构等方面着手。以创新为动力，发展高技术、高附加值的体育用品产业；完善全产业链，重视体育用品的创意、设计、研发，注重线上、线下的销售协作并逐步推行个性化定制生产。同时在产业结构上，智能化硬件和冰雪装备设施将是未来重要的发展方向。总的来看，体育用品行业未来5-10年将继续保持稳健增长，同时出现优胜劣汰加速、市场深度洗牌、行业集中度提升的过程。建议关注：金陵体育、探路者、中潜股份等相关企业。