【川财研究】股权风险溢价回归中性，等待更好的股票配置机会

宏观策略

股权风险溢价回归中性，等待更好的股票配置机会。股权风险溢价是股票收益率与无风险收益率的差额，可以用来衡量股票的配置价值，对大周期拐点的判断效果较好，特别是在牛熊周期的转换中，对超涨和超跌有较好的提示作用。A股在进入2016年以后，股权风险溢价大部分时间处在负值区间，仅在2016年初熔断后，由于市场被无差别错杀，股票相对10年期国债有配置优势；但随着后来金融去杠杆进程的推进，债券收益率不断走高，股票的吸引力也在不断下降。4中旬以来，市场出现了一波调整，估值得到了一定的消化，股权风险溢价也逐步向中性水平回归，目前处于历史均值水平，但从绝对水平来看，还没有进入特别好的配置区间，建议等待更好的股票配置机会。

行业公司

OPEC限产延期9个月，国际原油库存或将减半。1）欧佩克产油国于5月25日在维也纳达成限产延期协议，延长限产时间9个月，共计15个月，而限产规模与之前相同为120万桶/日。同时会议上提议非OPEC产油国也延长减产协议9个月，同样维持60万桶/日的减产幅度不变。若市场情况恶化，或考虑再延长3个月的打算；2）因OPEC限产协议执行率超过100%及美国夏季季节性用油高峰等因素，美国原油库存连续7个星期下降，国际油价重新回到50-60美元区间。预计未来9个月OPEC将保持现有的限产执行力度，未来油价将主要参考美国页岩油在低油价区间的产能。预计美国页岩油在50-60美元/桶的油价下，2017年的前5个月已经增产50万桶/天，未来10个月产量出现峰值且产量再继续增加不会超过60万桶/天，15个月将共计4亿桶。预计OPEC与非OPEC9个月限产执行力度不变，共计减产180万桶/天，减产15个月，共计减少8.1亿桶原油。再考虑国际原油需求年均增长120万桶/天，15个月共计5.4亿桶，总计10亿桶的供应缺口，全球原油库存在2015年大致不到30亿桶。OPEC限产将明显影响全球原油库存，2018年初原油库存或达到OPEC预计的最近5年全球平均库存量。 推荐中国石化及油田服务公司。