【川财研究】金融去杠杆的力度和方式可能趋于缓和与平稳

宏观策略

金融去杠杆的力度和方式可能趋于缓和与平稳。（1）经济企稳及复苏时期是最好的去杠杆时期。目前我国经济通缩的压力尚未消除，复苏势头尚未稳固。2017年5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，同上月持平，4月固定资产投资完成额同比增长8.9%处于低位水平，实体经济下行压力较大的时期过快去杠杆反而会引发风险；（2）实体融资成本和金融市场融资成本出现倒挂。1年期上海银行间拆借利率(Shibor)5月下旬有史以来第一次超过4.30%的1年期贷款基础利率(LPR)。两者分别代表实体经济和金融市场的融资成本，出现倒挂将造成商业银行的惜贷等问题；此外，中国AAA级5年期中期票据收益率目前报4.9832%，而7年期收益率为5.0103%，高于中国央行公布的金融机构5年以上人民币贷款基准利率4.90%，均无助于资金的脱虚入实，并且可能推升实体经济的融资成本。由此预计接下来的金融监管政策预期将有所缓和，更加侧重的是实体经济的去杠杆以及结构的调整。

行业公司

建议关注昆仑万维——游戏业务爆发，互联网平台持续推进。1）公司游戏业务研运一体模式走入正轨，2016年7月上线的研运一体游戏《神魔圣域》表现出色；与闲徕互娱强强联合，通过强大研发实力帮助闲徕在地方特色棋牌游戏市场持续扩大市场份额，预计游戏业务在2017年大幅爆发；2）平台业务月活跃达到3.7亿，成为世界领先的互联网流量入口。1Mobile月活跃用户为1400万，Grindr月活跃用户为700万，Opera月活跃用户为3.5亿；3）随着公司游戏以及平台业务的逐步打通，不考虑投资收益乐观情况下，我们预计公司2017、2018和2019年利润为10.4亿、12.2亿和14.5亿；对应EPS分别为0.9元、1.05元和1.25元，对应当前PE分别为25X、22X和18X；4）假设趣店成功上市，以估值25-50亿美金估算，公司持有的趣店股权价值将达到30-60亿左右，因此对应公司目前合理市值为330-360亿，当前市值仅为264亿元，给予“买入”投资评级。