【川财研究】关注内生增长强劲的游戏行业龙头

宏观策略

美国收益率曲线可能没有倒挂经济就进入下次衰退。（1）过去25年来美国的历史经验是经济衰退开始的时候都伴随着收益率曲线倒挂，即10年期国债与3个月国债收益率的利差为负，1991年、2000年和2007-2009年的三次衰退都是如此，因此收益率曲线倒挂被视作是经济即将进入衰退的预兆，这条经验规律不仅被市场应用于美国，也应用于全球其他国家，这就是为什么6月上旬中国国债收益率出现部分倒挂之时海内外市场如此紧张的原因之一；（2）收益率曲线倒挂与经济衰退关系背后的原因是最具破坏性的杠杆发生在收益率曲线的短端，比如2008年金融危机之前的次级抵押贷款，短端利率的上升导致利息支出显著提高，使得多数高杠杆公司和个人债务持有人无法承受，美国过去三次经济衰退都是这种情况；（3）2009年以来，美联储采取量化宽松等非常规货币政策，把短端利率压低到了零附近，在如今的利率水平下，3个月期国债相对于10年期国债只需要增加85个基点就能让收益率曲线倒挂，但是3个月期国债的收益率上升85个基点意味着短期融资成本增长近一倍。 在1991年、2000年和2007-2009年经济衰退之前，同样的收益率涨幅只会导致短期融资成本上涨10-20％，这意味着在目前的情况下短端利率不需要上升到使得收益率曲线倒挂就很可能导致高杠杆债务人无法承受，进而引发经济衰退。因此投资者必须以谨慎的态度看待货币政策进一步收紧和短期利率的‘正常化’。

行业热点

传媒行业：7月25日传媒行业涨幅为0.72%，较上证综指的-0.21%高出0.93个百分点。涨幅前三的股票分别为迅游科技、新华传媒、华谊兄弟，涨幅分别为10.01%、7.52%、7.02%。截止2017年7月22日，传媒板块已有129家公司披露中报业绩预告，其中业绩预增超过50%的公司合计为47家， 0-50%的公司合计为40家，业绩预减的公司合计为39家。剔除并表因素从内生角度看，业绩增速较高的公司主要集中在游戏领域中的二线龙头公司，如完美世界、昆仑万维、三七互娱、游族网络。业绩预减公司可分为两类，一类为行业景气度下降的公司，如营销公司；一类为体量较小的项目制公司，如中小游戏、影视公司。建议关注景气度较高，内生增长强劲的游戏行业龙头公司。

房地产行业：2016年中央经济工作会议“购租并举”定调，2017年5月住建部下发《住房租赁和销售管理条例（征求意见稿）》，随后一线城市也先后出台加快租赁住房发展政策，广州推出“租购同权”，上海首批公开出让的两幅租赁住房用地以低价成交，中央政策导向下的“购租并举”细化政策逐步落地。目前，住建部已会同有关部门选取了广州、深圳、南京、杭州等12个城市作为首批开展住房租赁试点的单位。从供给方来说，目前住宅存量达2.5亿套，其中有7900万套房流入租赁市场，如此庞大的资产管理需求将极大利好机构出租企业。从需求方来说，如今租房者多是85后，90后，普通的租赁房屋再不可能满足这两种人群，在消费升级的背景下，长租公寓必定会受益。未来房屋租赁市场将会被进一步激活，存量房的利用率将得到提升。中国租赁市场进入快速发展阶段，2020年的市场体量约为1.6万亿元，建议投资者关注世联行、绿地控股。

行业新闻

中国人民银行分支行行长召开座谈会，强调继续实施稳健中性的货币政策，围绕实体经济全面提升金融服务效率和水平，加强金融监管协调，把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，继续深化金融体制改革，稳步扩大金融对外开放。（香港万得通讯社）

7月25日国新办表示，钢铁行业前5个月完成全年化解过剩产能任务84.8%，6月底完成取缔“地条钢”任务。电解铝、水泥、平板玻璃等行业化解过剩产能进展积极。各地取消涉企保证金项目200余项，返还保证金300多亿元。5月末规模以上工业企业资产负债率56.1%，同比下降0.7%。（工信部）

日内基本金属价格全线上涨。基本金属全线上涨，LME期铜持续走高，日内涨幅扩大至2.4%，刷新逾5个月新高至6188美元/吨，中国经济意外走强以及美元走软加剧期铜上行动能，LME期锌涨1.7%，LME期镍涨2%。受基本金属大涨推动，欧洲基础资源板块涨逾1%，英美资源涨超5%，嘉能可、必和必拓均涨超3%。（香港万得通讯社）