【川财研究】短期调整不改中期强势

宏观策略

是时候认真考虑美联储缩表了——美国7月份非农就业数据点评。美联储的下一步货币政策举措很可能是缩表，而非加息。美国7月非农就业远超市场预期，表明美国劳动力市场依然强劲。由于就业是美联储制订货币政策的关键参考变量，因此坚实的就业数据将为美联储按照其设定的路径实现货币政策正常化提供有力的支撑。不过美国7月ISM制造业PMI（56.3）数据低于预期（56.5），且明显弱于前值（57.8），另外PMI数据10个调查分项中有7个环比出现下滑，美国经济领先指标显示美国经济虽然依然处于扩张周期，但至少短期经济增长动能出现了一定程度的放缓。加之美联储在本轮加息周期中已经加息四次，基准利率上调了100个基点，因此美联储货币政策的下一步举措很可能是缩表，而非加息。对此，美联储主席耶伦可能将在8月24－26日（美国当地时间）2017年杰克逊霍尔全球央行年会上做出指引。

策略周观点：短期调整不改中期强势。PMI和高频经济数据仍显示短期经济走势仍强，但进一步超预期动能减弱；IPO节奏放缓、债转股实施推进等显示十九大前维稳和改革预期增强；中期强势将延续，短期周期等强势板块面临一定调整压力，中小创、军工等一些补涨板块可能相对偏强。周期调整不改业绩和改革主线。（1）短期仍维持存量博弈、结构性行情，资金仍会聚焦在业绩和改革主线上。（2）周期的短期调整不改业绩主线。近期强势的钢铁、煤炭、有色等周期板块出现调整压力，主要是估值有所修复。但目前的周期板块与一季度不同，真实的业绩支撑将使得短期调整幅度和时间均有限，中期配置价值仍在。在短期周期调整时，资金可能轮转到另一条绩优主线上，就是低估值的金融、食品、家电等及可能复苏的交运、纺织服装等板块。（3）改革预期升温，短期关注“债转股”和混改等可能的超预期主题性机会。（4）中印对峙事件进一步发酵推升短期军工板块热度。

行业热点

钢铁指数冲高回落，周期股浮盈落袋为安。8月4日，钢铁指数冲高回落，与一些弱周期的特钢股票上涨有关，前期持仓浮盈希望落袋为安。从周五晚的夜盘及周末的钢坯价格看，期货、现货市场已开始炒作采暖季限产消息，钢铁板块仍有大涨机会。推荐关注限产区域内优质环保钢企如河钢股份，叠加钒涨价主题。此外，限产区域外优质钢企可充分关注，如*ST华菱、南钢股份、新钢股份、宝钢股份等。

有色行业点评—有色金属回调、少数标的抗跌。涨价驱动的有色投资逻辑仍在。七月受益于原材料价格上涨，有色板块相关标的业绩表现突出，股价也是一路走高。我们认为这种由涨价驱动的有色投资逻辑会继续延伸到八月，估值较高标的存在回调的可能，估值较低的优质标的股价会继续受到价格上涨的影响而弹性上涨。投资者可长期关注厦门钨业、天齐锂业、龙蟒佰利、西藏珠峰、南山铝业（动态PE分别为64、40、36、32、23）。

中印对峙促军工板块反弹。军工板块正值短期发酵。此次单一事件的舆论发酵虽然并不能真正的构成对军工板块的长期支撑，但当前中印对峙、南海、朝鲜核问题等驱动事件的持续发酵，会刺激军工板块迎来短期上行行情。装备升级叠加改革影响利好长期基本面。受市场风险偏好转变影响，军工板块当前估值处于2014年以来历史最低位。我们认为受益建设世界一流军队引领的装备需求放量叠加军队、军工企业改革影响，军工板长期基本面向好。高端制造和电子信息等重点子行业的龙头企业，和优势民参军企业具有较高配置价值。