【川财研究】民间投资回落，基建维持高位
宏观策略
投资数据回落，基本面稳中趋缓。在经历6月份经济数据反弹后，本月固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等各类指标均出现不同程度回落。此次公布的数据与前期外贸、PPI等指标相印证，在房地产趋于下行、地方基建面临政策收紧的情况下，实体经济下半年面临着边际放缓的压力。另一方面也要注意到，本月经济数据不佳也有异常天气等因素的影响，预计下半年经济托底无忧。
继续关注地产领域数据分化。作为经济周期的先行指标，地产销售面积已经见顶并快速下落，但住宅类土地成交面积反而增速大大加快。7月数据也再次出现了明显的背离现象：一方面，1-7月商品房销售面积增速较1-6月下跌2.1个百分点，7月当月销售面积同比增速仅2%、较上月骤降19.4个百分点，与此同时，7月土地购置面积增长24%，较6月回升4.6个百分点。我们认为这与三四线城市去库存及棚改建设有一定关系，在房地产政策趋严的背景下，房地产投资增速已经回落，说明了国内总需求趋于回落。
制造业投资、民间投资震荡走低，基建投资保持高位。1-7月制造业投资同比4.8%、民间投资同比6.9%、基建投资同比20.9%，分别较前值回落0.3、0.7和0.2个百分点。从历史经验来看，制造业投资和民间投资往往稍滞后与房地产投资，三者具有一定联动关系，在地产投资边际放缓压力下，制造业投资和民间投资也将有所趋缓。基建投资方面，金融工作会议后将对三四线城市隐形债务扩张构成强约束，但基建的回落更多的来自于前期项目密集开工形成的高基数效应，财政空间仍然充足，预计年内回落幅度较为缓慢，经济托底无忧。
（联系人：邵兴宇/执业证书编号 S1100117070008）
上周五大幅下跌情绪得到修复。上周五市场出现全面下跌的情况下，创业板相对主板表现抗跌，今天放量大幅上涨，创出了最近四周以来的高位。从五月份以来，我们一直强调大盘指数与个股形成持续的背离，从站上200日均线个股占比一直处于20%以下的低位区域可以看出。表明出市场结构上表现强者恒强。但是我们可以发现到创业板在连续下跌5个季度后，相对估值处于7年平均水平以下，估值优势逐渐凸显。
配置可能走向均衡。强者恒强的格局可能走向均衡。主要有以下原因：第一，周期，消费，金融三大板块的配置价值仍在，在去产能持续深入，经济预期持续修复的情况下，周期板块的业绩仍有保障，周期配置仍有价值。第二，随着供给侧改革和国企改革的深入，部分行业的资产负债表持续修复，叠加金融板块的估值优势，金融板块配置价值仍值得关注。第三，消费的龙头股在存量博弈的市场能够获得相对超额收益，业绩的稳定性使得获得估值溢价成为可能。第四，指数强势无法掩饰市场个股超跌。自5月份以来，上证指数上涨了2.6%，而市场活力指数一直处于20%以下的低位区域。第五，中小创的相对估值处于相对有利位置。那么前期超跌的板块反弹的动力将逐渐加强。综上我们认为配置可能走向均衡。建议从以下三条主线配置。第一，煤炭，钢铁、电解铝等行业的供给侧改革将进一步深入，政策支持叠加盈利兑现使得相关周期板块仍存配置机会。第二，以ROE/PB来衡量投资收益率。综合考虑业绩的稳定性和景气度，周期、大金融和消费等板块值得关注。第三，影视、游戏等细分领域未来依然保持较高的增长，且传媒行业估值处于历史低位。第四，十九大前后是改革政策密集推进期，建议关注国企改革及区域发展主题。
(联系人：方科/执业证书编号 S1100116070003)
行业热点
农林牧渔：饲料产量降幅收窄，产业链融合加速。上半年农业部重点跟踪的180家企业饲料总产量903.6万吨，同比下降0.9%，呈小幅下降态势，降幅较2016年同期收窄。饲料细分品种产量出现分化，受上半年猪价低位运行，养殖户压栏惜售现象普遍，生猪饲料需求扩大，累计产量385.8万吨，同比增长10.4%。我们认为，受猪价影响，下半年生猪养殖产能扩大和压栏惜售的可能性都不大，生猪饲料需求规模有望回稳。由于饲料行业整体利润较薄，且受到原材料价格波动和下游需求影响较大，饲料企业延长产业链的动力较大，饲料和养殖呈现较为明显的一体化趋势，相关标的有正邦科技、海大集团。
(联系人：林东岳/执业证书编号 S1100117070006)
生物医药：医药零售领域的“两票制”改革。这次针对城乡结合部和农村地区药店诊所药品质量的行动，出发点在于规范零售药店和诊所药品购进渠道、储存条件及药学服务，查处药品销售使用环节违法违规行为，进一步保障公众用药安全有效。我们认为，这跟今年年初开始推行的医药分销领域“两票制”改革有相似之处，其行业内部整治的目的同是净化行业环境，开启优胜劣汰，给行业的规范运营、集中度提升提供良好的政策支撑。另外，受分级诊疗和处方外流等利好因素的影响，医药零售领域的行业规模增长也远快于受药品连年招标降价等因素影响的医药分销领域。我们相信，随着这次食药监总局对零售领域的大整治，会给医药零售领域的相关标的带来板块投资机会。
(分析师：杨欧雯/执业证书编号 S1100517070002)
交通运输：行业表现平稳，高速板块平稳上涨，后市可期。今日上证综指报收于3237.36，日涨幅0.90%，交运板块报收于2892.51，日涨幅0.74%，位居倒数第二。除铁路板块下跌0.27%以外，其余板块均实现小幅上涨，涨幅前三的股票分别为海南高速、海峡股份、象屿股份，涨幅分别为5.89%、3.95%、3.70%。
年初至今，交运行业一直表现平稳，整体估值位于50%分位线左右。航空、港口、机场在混改、大粤湾区、免税店招商等主题下出现较大上涨。高速公路方面，从邮政局公布的7月份经济数据来看，固定资产投资平稳增长，基础设施建设继续加强，1-7月，道路运输业投资增长24%，带动高速板块平稳上涨，后市可期。航运在七、八迎来旺季反弹，由于国内的基础建设、房地产、汽车生产等对钢铁和铁矿石的需求旺盛，环保监察趋严，触发进口量上涨，从而带动BDI指数连日上涨。航空方面，暑期出行需求上涨，航空经营数据同比明显改善，同时人民币兑美元持续升值，运输成本降低。预期七月、八月经营数据依然向好。相关标的有中原高速、中远海控、中国国航等。
(联系人:汪云云/执业证书编号S1100116060004）
有色金属：铝供给侧改革更上一层楼。2017 年 04 月 12 日发改委、工信部、国土资源部和环保部发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》以来，新疆、山东、内蒙古和河南等地也相继出台相关文件。根据市场著名铝行业分析机构统计：截止到七月底供给侧改革已经影响到约 400 万吨产能，全国不合规产能约 622万吨。随着山东宏桥关停产能落地，铝供给侧改革更上一层楼。
(联系人：朱杨林/执业证书编号 S1100116080007)
公司动态
中国联通2017年上半年业绩预增公告点评：业绩大增，增长潜力大。中国联通2017年上半年归属于母公司的净利润同比大增，增长幅度很大，但业绩绝对值仍偏小，同时公告中提到下半年面临移动国内长途漫游费用取消，市场竞争可能加剧，业绩增长有一定压力。
增长的潜力大：中国联通在2015年4季度营业利润亏损45.8亿，中国联通2017年上半年归属于母公司的净利润绝对值虽小但为盈利，公司正在迈上健康发展之路；我们预测取消移动国内长途漫游费用对中国联通以后每年的营收影响不超过 2 亿，影响较小；中国联通从2015年开始大力发展4G网络，其移动通信网络的竞争力已有明显提升，同时目前公司正在进行混改的相关准备工作，混改大概率会带来数百亿的建设资金、激发公司活力的体制机制变革，未来中国联通各方面的竞争力都会有更大的提升；2017年NB-IOT物联网正式商用，这对中国联通是增量业务且未来的市场空间很大，公司的大数据业务处于快速发展中，在征信、位置规划等领域应用的空间广阔，混改的落地也能极大地促进物联网和大数据等创新业务更快速发展。
(分析师：黄超/执业证书编号 S1100517070003)
热点新闻
国企改革进入“2.0阶段”，地方国企混改是重头戏。回顾近几年国企改革进程可以看到，改革已从围绕顶层设计及多项试点工作推进的“多点开花”局面，转为以混合所有制改革为突破口的“一点突破”局面。在海通证券首席经济学家姜超看来，这标志着本轮国企改革已经进入“2.0阶段”，同时也意味着混改在本轮国企改革中的地位将明显提高。（证券日报）
阿里、腾讯等互联网巨头布局雄安，人工智能等产业成重点。雄安新区临时党委副书记党晓龙在接受采访时表示，目前，中国电科、中国电子等中央企业和阿里巴巴、腾讯、百度、京东、奇虎360等互联网公司纷纷围绕人工智能、科技金融、网络安全、数字文创等未来产业在新区布局。新区将在高标准、高起点、高质量的信息通信基础设施保障下，培育形成创新研发、成果转化、配套完善的高端高新产业生态体系。（澎湃新闻）
发改委就《短缺药品和原料药经营者价格行为指南》征求意见。8月14日从国家发改委获悉，为进一步规范短缺药品和原料药市场价格行为，引导相关经营者依法合规开展经营，遏制违法涨价、恶意控销等行为，维护我国短缺药品与原料药领域的公平竞争与价格秩序，保护消费者利益，保障医药卫生体制改革深入推进。国家发展改革委在总结执法经验、开展实地调研、组织召开专题讨论会的基础上，研究起草了《短缺药品和原料药经营者价格行为指南》(征求意见稿)，现面向社会公开征求意见。（证券时报网）