【川财研究】短期偏强震荡，业绩仍是主线
宏观策略
8月非农低于预期预计将不会改变美联储的货币政策进程。美国经济仍处于扩张阶段之中，目前尚看不到经济出现衰退的迹象， 8月非农就业低于预期很可能是一次临时性扰动。美联储预计仍将按照原定计划推进货币政策正常化进程。在8月24－26日召开的2017年杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席耶伦和欧央行主席德拉吉都没有对各自下一步的货币政策走向发表看法，叠加8月非农就业数据低于预期，从美国联邦利率期货市场来看，市场对后续美联储的加息预期出现了较为明显的下降。不过我们认为美联储的下一步货币政策正常化举措很可能是缩表，而不是加息，因此投资者关注的重点应该从加息的时机和幅度转变为美联储缩表的力度和速度。并且，美联储的货币政策决策具有较高的前瞻性，不会因为一次的数据走弱而发生实质性的改变。
高频实体经济数据：本周上游能源价格整体仍偏低迷。BDI指数等持续回落，但中游各类工业品仍然涨多跌少，涨价格局得以延续。在中期看，改革和环保压力仍将持续，供给端仍将收紧，而需求端在财政托底之下或将具有较强韧性，涨价格局预计仍将持续一段时间。此外，本周猪价继续反弹，仍需观察其后续趋势。
政策新闻：8月29日，中共中央总书记习近提出站在更高起点谋划和推进改革，改革和完善农村投融资体制（新华社）；9月1日，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（香港万得通讯社）；9月1日，美国非农数据不及预期（香港万得通讯社）。
流动性及固定收益：央行公开市场操作继续保持净回笼。本周央行公开市场共计净回笼2800亿元， DR001和DR007一度紧张，随着财政支出加速，周五流动性压力稍有回落，同时期限利差收窄，长端仍面临着一定压力。我们预计随着下半年巨额财政存款的逐步投放，市场流动性还将出现边际好转的机会。政策方面，本周五证监会公布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，我们认为考虑到新规留有6个月缓冲时间，对于短端利率的冲击有限，央行仍将维持稳健中性的货币政策。同时，从结构性影响上看，新规要求提高流动性资产配置比例，可能促使下半年短端利率向下，同时不同等级间信用利差拉大。综合以上情况，我们维持此前看好短端利率债和高等级信用债的观点不变。
(川财证券宏观观点)
短期将延续偏强震荡，业绩仍是主线。尽管海外风险事件和短期流动性偏紧预期可能扰动风险偏好，但经济韧性较强、十九大确认10月18日召开等将使得整体市场短期将延续偏强震荡，业绩仍是主线。朝鲜再次进行核试验、政策仍中性偏严对短期市场风险偏好仍有负面扰动，且短期流动性仍存偏紧预期；但领先指标显示经济短期维持强势、十九大召开时间确立、三季度周期性行业业绩改善预期持续等提升短期市场风险偏好，市场突破3300后仍处于强势中，调整就是做多机会。
市场趋势的核心变化因素：（1）8月31日，中央政治局会议建议中国共产党第十九次全国代表大会10月18日在北京召开，提升短期风险偏好。（2）9月3日，朝鲜进行核试验，这可能对短期全球市场风险偏好影响偏负面。
行业配置和主题策略：蓝筹主线，均衡配置成长。（1）整体市场仍处于短期强势中，短期回落调整的幅度有限，资金仍集中在业绩主线上，对蓝筹和成长板块进行均衡配置，业绩为王。（2）周期和大金融等蓝筹仍是配置的主线。尽管本周周期如我们之前预期的大涨、领涨全市场，但目前来看，周期仍有估值优势，除有色金属外，钢铁、煤炭指数的整体PE仍在20倍以下，远低于成长中最便宜的传媒的35倍。因此随着三季度业绩预告的进一步扩散，业绩大幅改善的周期仍会受市场追捧；而大金融中券商、保险和银行等业绩改善确定性较高，也是配置的主要方向。（3）十九大确认在10月18日召开，短期市场风险偏好上升，对成长板块有利，因此游戏、人工智能等相关领域的有业绩支撑、低估值的成长龙头个股值得均衡配置。（4）主题上，十九大临近，改革预期升温，短期建议关注油气、汽车等领域的国企改革和混改主题；此外，短期雄安主题政策催化加速，建议关注。
(川财证券策略观点)
行业热点
钢铁行业钢厂检修或事故概率提高，或促供给收缩
上周沪深300涨0.92%，钢铁指数涨9.73%，本钢高炉起火事件刺激钢铁指数上周五上涨4.15%。我们认为：①本钢高炉起火事件偶然，但市场对事故、检修的预期提高；②从钢厂检修情况看，2016年以来钢企利润改善，推迟检修较普遍，且今年超产较多，后期加强检修或触发事故几成必然，供给倾向收缩；③短期业绩增厚确定性强：部分钢厂预告Q3业绩超上半年；Q4检修或事故叠加环保限产，供给收缩较多，利润有望维持。继续关注有业绩、低估值的*ST华菱（000932）、南钢股份（600282）、新钢股份（600782）、宝钢股份（600019）等。
(川财证券钢铁行业观点)
关注国内旅游市场
中国旅游研究院发布的《中国国内旅游发展年度报告2017》显示：1）2016年国内旅游人数44.4亿人次，同比增长11.0%，国内旅游收入3.94万亿元，同比增长15.19%。从2011年以来看，国内旅游接待规模年均保持增速约12%，旅游收入年均增速约15%。；2）国内旅游动机以休闲度假和探亲访友为主，国内旅游消费集中在交通、餐饮及购物，占比分别为30%、26%、20%；3）在客源地潜在出游力和旅游产业综合发展水平方面，东强西弱的格局保持稳定，不过长期将逐步收敛，实现均衡化；4）拼假错峰出行、乡村休闲、家庭游、短途自驾等成为假日旅游的主要特征；5）根据研究院预测，2017年国内旅游人数将达到48.8亿人次，同比增长10%，国内旅游收入将达到4.4万亿元，同比增长12.5%。
总体来看，我国旅游已经发展到大众化旅游中高级阶段，向日常休闲回归，差异化游憩环境逐渐成为休闲的手段。在政府引导国内消费结构改革、高铁及航空客运等设施完善、国内旅游产品与服务不断升级、海外局势持续动荡等多因素的推动下，国内旅游正迎来快速发展。
(川财证券社会服务行业观点)
公司动态
泰格医药（300347）：CRO龙头，BE业务贡献业绩增量。2017年上半年受益于大临床业务老订单拖累渐小和仿制药一致性评价政策的持续推进，公司净利润同比增长53.07%，平均毛利率也显著提升，达43.15%。今年下半年到2018年底BE试验带来的业绩贡献会进入集中兑现期，大临床业务老订单拖累将更小，公司业绩有望持续维持高增长。国内CRO龙头，一致性评价政策受益者。公司在CRO行业产业链中的布局完善，是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司已完成对捷通泰瑞的并表，按照2016年实际业绩贡献测算，收购完成后相对2016年每股收益增厚18.27%。完成对医疗器械CRO领域的布局，快速分享医疗器械行业增长的红利。盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年分别实现归属母公司股东净利润2.94亿元、4.16亿元、5.54亿元，折合EPS0.59元、0.83元、1.11元，对应PE分别为46.76倍、33.02倍、24.76倍。考虑今年一致性评价政策推行加快、大临床业务老订单拖累渐小、捷通泰瑞并表带来每股收益增厚都将对公司形成直接利好，首次覆盖给予“增持”评级。
(川财证券医药行业观点)
热点新闻
国家主席习近平出席金砖国家工商论坛开幕式并发表主旨演讲。习主席讲，改革开放近40年来，到明年我们要隆重地纪念一下；金砖国家不断向前发展的潜力和趋势没有改变；要努力把世界经济蛋糕做大；中国全面深化改革的路走对了而且要继续大步走下去；建"一带一路"倡议不是地缘政治工具。（香港万得通讯社）
商务部副部长王受文：金砖国家领导人厦门会晤有望获八项重要经贸成果。核准建立金砖国家示范电子口岸网络；核准《金砖国家投资便利化纲要》；核准《金砖国家服务贸易合作路线图》；核准《金砖国家电子商务合作倡议》；核准《金砖国家知识产权合作指导原则》；就支持多边贸易体制、反对保护主义达成行动共识；核准《金砖国家经济技术合作框架》；欢迎中国举办中国国际进口博览会。（新华社厦门）
中国外交部发表声明谴责朝鲜核试验。中国外交部发表声明表示，朝鲜民主主义人民共和国不顾国际社会普遍反对，再次进行核试验，中国政府对此表示坚决反对并予以强烈谴责。中国地震台网正式测定：9月3日11时30分在朝鲜（疑爆）（北纬41.35度，东经129.11度）发生6.3级地震，震源深度0千米。11时38分在朝鲜（塌陷）（北纬41.21度，东经129.18度）发生4.6级地震，震源深度0千米。（新华社）
金砖国家新开发银行（NDB）总部大楼9月2日上午在上海世博园破土动工。预计2021年9月前完工并交付使用。金砖国家新开发银行今年以来已批准4个项目共计14亿美元。新开发银行行长卡马特2日透露，新开发银行明年将开启对私人部门项目的投资，希望到明年下半年，新开发银行参与的非主权贷款占比能达到三成，主权贷款占比达到约七成。财政部副部长史耀斌：金砖国家支持新开发银行发展，将成立新开发银行项目准备基金；讨论增加新开发银行成员国；将成立PPP便利化工作组。（中国日报）
国土部近期将对房地产热点城市大检查。国土资源部官员表示，近期将在房地产市场热点城市开展住宅用地出让合同执行情况大检查，以期推动房地产开发商按合同约定开工、竣工，尽快形成住房有效供应，缓解市场供需矛盾。（新浪网）
深圳新房均价连续11个月下降，市场观望情绪浓。深圳市规划和国土资源委员会数据显示，深圳8月新建商品住宅成交均价为54382元/平方米，连续11个月下降；成交1984套，环比下降1.9%。（央广网）
8月非农低于预期预计将不会改变美联储的货币政策进程。美国经济仍处于扩张阶段之中，目前尚看不到经济出现衰退的迹象， 8月非农就业低于预期很可能是一次临时性扰动。美联储预计仍将按照原定计划推进货币政策正常化进程。在8月24－26日召开的2017年杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席耶伦和欧央行主席德拉吉都没有对各自下一步的货币政策走向发表看法，叠加8月非农就业数据低于预期，从美国联邦利率期货市场来看，市场对后续美联储的加息预期出现了较为明显的下降。不过我们认为美联储的下一步货币政策正常化举措很可能是缩表，而不是加息，因此投资者关注的重点应该从加息的时机和幅度转变为美联储缩表的力度和速度。并且，美联储的货币政策决策具有较高的前瞻性，不会因为一次的数据走弱而发生实质性的改变。
高频实体经济数据：本周上游能源价格整体仍偏低迷。BDI指数等持续回落，但中游各类工业品仍然涨多跌少，涨价格局得以延续。在中期看，改革和环保压力仍将持续，供给端仍将收紧，而需求端在财政托底之下或将具有较强韧性，涨价格局预计仍将持续一段时间。此外，本周猪价继续反弹，仍需观察其后续趋势。
政策新闻：8月29日，中共中央总书记习近提出站在更高起点谋划和推进改革，改革和完善农村投融资体制（新华社）；9月1日，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（香港万得通讯社）；9月1日，美国非农数据不及预期（香港万得通讯社）。
流动性及固定收益：央行公开市场操作继续保持净回笼。本周央行公开市场共计净回笼2800亿元， DR001和DR007一度紧张，随着财政支出加速，周五流动性压力稍有回落，同时期限利差收窄，长端仍面临着一定压力。我们预计随着下半年巨额财政存款的逐步投放，市场流动性还将出现边际好转的机会。政策方面，本周五证监会公布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，我们认为考虑到新规留有6个月缓冲时间，对于短端利率的冲击有限，央行仍将维持稳健中性的货币政策。同时，从结构性影响上看，新规要求提高流动性资产配置比例，可能促使下半年短端利率向下，同时不同等级间信用利差拉大。综合以上情况，我们维持此前看好短端利率债和高等级信用债的观点不变。
(川财证券宏观观点)
短期将延续偏强震荡，业绩仍是主线。尽管海外风险事件和短期流动性偏紧预期可能扰动风险偏好，但经济韧性较强、十九大确认10月18日召开等将使得整体市场短期将延续偏强震荡，业绩仍是主线。朝鲜再次进行核试验、政策仍中性偏严对短期市场风险偏好仍有负面扰动，且短期流动性仍存偏紧预期；但领先指标显示经济短期维持强势、十九大召开时间确立、三季度周期性行业业绩改善预期持续等提升短期市场风险偏好，市场突破3300后仍处于强势中，调整就是做多机会。
市场趋势的核心变化因素：（1）8月31日，中央政治局会议建议中国共产党第十九次全国代表大会10月18日在北京召开，提升短期风险偏好。（2）9月3日，朝鲜进行核试验，这可能对短期全球市场风险偏好影响偏负面。
行业配置和主题策略：蓝筹主线，均衡配置成长。（1）整体市场仍处于短期强势中，短期回落调整的幅度有限，资金仍集中在业绩主线上，对蓝筹和成长板块进行均衡配置，业绩为王。（2）周期和大金融等蓝筹仍是配置的主线。尽管本周周期如我们之前预期的大涨、领涨全市场，但目前来看，周期仍有估值优势，除有色金属外，钢铁、煤炭指数的整体PE仍在20倍以下，远低于成长中最便宜的传媒的35倍。因此随着三季度业绩预告的进一步扩散，业绩大幅改善的周期仍会受市场追捧；而大金融中券商、保险和银行等业绩改善确定性较高，也是配置的主要方向。（3）十九大确认在10月18日召开，短期市场风险偏好上升，对成长板块有利，因此游戏、人工智能等相关领域的有业绩支撑、低估值的成长龙头个股值得均衡配置。（4）主题上，十九大临近，改革预期升温，短期建议关注油气、汽车等领域的国企改革和混改主题；此外，短期雄安主题政策催化加速，建议关注。
(川财证券策略观点)
行业热点
钢铁行业钢厂检修或事故概率提高，或促供给收缩
上周沪深300涨0.92%，钢铁指数涨9.73%，本钢高炉起火事件刺激钢铁指数上周五上涨4.15%。我们认为：①本钢高炉起火事件偶然，但市场对事故、检修的预期提高；②从钢厂检修情况看，2016年以来钢企利润改善，推迟检修较普遍，且今年超产较多，后期加强检修或触发事故几成必然，供给倾向收缩；③短期业绩增厚确定性强：部分钢厂预告Q3业绩超上半年；Q4检修或事故叠加环保限产，供给收缩较多，利润有望维持。继续关注有业绩、低估值的*ST华菱（000932）、南钢股份（600282）、新钢股份（600782）、宝钢股份（600019）等。
(川财证券钢铁行业观点)
关注国内旅游市场
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总体来看，我国旅游已经发展到大众化旅游中高级阶段，向日常休闲回归，差异化游憩环境逐渐成为休闲的手段。在政府引导国内消费结构改革、高铁及航空客运等设施完善、国内旅游产品与服务不断升级、海外局势持续动荡等多因素的推动下，国内旅游正迎来快速发展。
(川财证券社会服务行业观点)
公司动态
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金砖国家新开发银行（NDB）总部大楼9月2日上午在上海世博园破土动工。预计2021年9月前完工并交付使用。金砖国家新开发银行今年以来已批准4个项目共计14亿美元。新开发银行行长卡马特2日透露，新开发银行明年将开启对私人部门项目的投资，希望到明年下半年，新开发银行参与的非主权贷款占比能达到三成，主权贷款占比达到约七成。财政部副部长史耀斌：金砖国家支持新开发银行发展，将成立新开发银行项目准备基金；讨论增加新开发银行成员国；将成立PPP便利化工作组。（中国日报）
国土部近期将对房地产热点城市大检查。国土资源部官员表示，近期将在房地产市场热点城市开展住宅用地出让合同执行情况大检查，以期推动房地产开发商按合同约定开工、竣工，尽快形成住房有效供应，缓解市场供需矛盾。（新浪网）
深圳新房均价连续11个月下降，市场观望情绪浓。深圳市规划和国土资源委员会数据显示，深圳8月新建商品住宅成交均价为54382元/平方米，连续11个月下降；成交1984套，环比下降1.9%。（央广网）