【川财研究】环保政策下PPI周期的再分析
环保政策下PPI周期的再分析
针对近期的PPI上涨，我们有如下结论：上中游PPI上涨趋势未变；并对CPI带来一定力，CPI可能向PPI收敛；接下来氧化铝、铅、锡的供给缺口走扩的预期差较大，值得关注。
一、从工业品价格与需求的脱钩谈起。历史上，需求与价格有明显的一致关系，两者发生脱钩是因为外生的冲击。比如2006年间的输入性通胀，及2009年间的流动性宽松。本轮外需和流动性相对没有贡献大的变化，工业增加值与价格出现了明显的脱钩，意味着从需求侧分析PPI的框架需要重构。
二、环保的影响：重点行业的产能缺口和产量缺口扩大化。新常态下，意味着环保是“一直在路上”的状态，环保压力不断趋严，使得未来的投资中枢下降。同时，重点行业属于产业链的上中游，属于资本密集型，具有超调效应，在环保和供给侧改革的影响下，其产量和产能的调整往往超过其需求的变动。
三、不要刻舟求剑，尝试建立供给侧分析PPI的框架。从产业链角度看，投资具有供给和需求的双重属性，上游的投资和产出是供给，下游的投资是需求。处在产业链下游行业的投资增加导致对产业链上游产出品需求的增加，此时上游行业供给能力不变或下降将推升上游行业产品出厂价格水平。由此，我们以钢铁行业为例，拟合了产量、产能与工业品价格的关系，发现：行业的投资缺口是行业PPI的领先指标，行业的产量缺口是行业PPI的同步指标。目前的产量和产能缺口仍处走扩区间，以钢铁为代表的周期品价格上涨逻辑未变。
四、周期行业盈利复苏持续与龙头企业的胜者为王。工业品价格回升带动周期行业的盈利改善。在周期品价格仍有中长期支撑的逻辑下，行业的盈利周期也将有所拉长。环保治理散乱污等政策，最终的结果使得环境的隐性成本显性化，进入企业的生产成本，从而达到淘汰落后产能的目的，这会有利于改善行业结构，实现利润向龙头企业集中，使得龙头企业的恢复速度快于行业整体。
五、接下来周期品中哪些领域的涨价逻辑更需关注。如果一些高耗能高污染等重点领域的产量或产能尚未下行，产能缺口尚未扩大，那么在环保高压下，将来的产量或产能缺口可能存在走扩的预期差。简单的关注产量和产能的指标可以提供一个参照，目前的氧化铝、铅、锡等仍属于预期差较大的领域。
食品饮料：建议关注低估值、基本面向好的上市公司
9月20日，食品饮料板块涨幅0.78%，行业涨跌幅排名13/28。涨幅前三的股票分别为洋河股份、张裕A和今世缘，涨幅分别为6.15%、5.91%和4.02%。洋河股份涨幅最大主要原因是各媒体报道称洋河已经超额完成了全年销售任务，超市场预期。葡萄酒板块涨幅较大，为2.28%，主要原因是市场补涨，在近20个交易日里，红酒板块涨幅最低。后期在市场新投资主题不确定情况下，建议关注低估值、基本面向好的上市公司。
非银金融：关注监管动向
9月20日，非银金融板块下跌0.27%，行业涨跌幅排名28/28。子板块保险领跌，跌幅0.89%。个股方面，跌幅前三分别是西水股份、中国太保、爱建集团。9月20日保监会“偿二代”二期工程建设方案出炉，建设方案显示，“偿二代”二期工程有三大任务和二十六项具体任务，三大任务包括完善监管规则、健全运行机制和加强监管合作。此外，保监会近日对上半年监管问题进行了盘点，数据显示二季度尚有五家保险公司偿付能力不达标，但行业总体风险可控，保监会财会部副主任郭菁称下一步将开展偿付能力数据真实性的现场检查工作，以问题为导向夯实行业偿付能力数据基础。从趋势来看，监管当局打击违法犯罪，维护市场秩序态度明确，监管环境依旧趋严，后市看好规范经营的相关金融标的。
轻工制造：造纸板块反弹，上涨趋势不变
9月20日，轻工制造板块收于3312.84，上涨0.58%，行业涨跌幅排名17/28。其中，造纸板块上涨1.15%，家用轻工板块上涨0.21%，包装印刷板块上涨0.66%。今日涨幅前三的股票分别是松发股份、山东华鹏、美盈森，涨幅分别为6.88%、3.83%和3.31%。造纸板块今日反弹，山鹰纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等领涨。我们认为，造纸板块趋势不变，环保高压还在继续，供给持续挤出，板块整体景气度回升，随着供给侧改革的加速，龙头企业盈利改善持续时间有望延长，继续看好造纸龙头，相关标的有山鹰纸业、晨鸣纸业。
国务院总理李克强9月20日主持召开国务院常务会议，部署进一步促进扩大就业，更好满足人民群众劳动有岗位收入有来源的需求；确定深入推进跨境电子商务综合试验区建设的措施，加快业态创新提高外贸便利度和竞争力。（中国政府网）
9月21日起，全国铁路实施新运行图，“复兴号”动车组将在京沪高铁跑出时速350公里，多条重点线路也将增开列车，目前调图准备工作已经就绪。这次调图一大亮点是，7对“复兴号”列车在京沪高铁按时速350公里运行，全程运行时间在4个半小时左右。此外，武汉至九江高速铁路开通运营，初期安排开行动车组列车26对，西安北至福州、武汉至温州南、北京南至青岛北、兰州西至南昌西等方向增开动车组列车17对，增开货物列车236列，具体信息旅客可登录12306网站查询。（中国证券网）
9月20日，大陆首个台湾免税公园――大嶝小镇的“台商之家”挂牌成立。“台商之家”由厦门市翔安台商联谊会总干事黄清俊牵头，在厦门市台商投资企业协会的支持下、多位青年台商的共同努力之下成立，落户于大嶝小镇台湾免税公园内，占地面积约600平方米。除了展销台湾原产的工艺品、玉石首饰、高山茶等商品外，这里还将搭建一个台湾青年创业交流的平台，成为他们在大陆创业项目的“孵化之家”。（中国证券网）