【川财研究】实体经济稳而不衰

国内：实体经济稳而不衰

国家统计局公布数据显示，三季度，国内生产总值同比增长6.8%（前值6.9%），9月工业增加值同比增长6.6%（前值6.0%），固定资产投资累计同比增长7.5%（前值7.8%），社会消费品零售同比增长10.3%（前值10.1%）。
7%期待落空，实体经济仍有韧性。GDP当季同比增速6.8%，与此前市场一度盛传的7%有一定距离，如果再考虑到本季度统计口径调整的问题，则GDP增速回落幅度可能还要更大一些。但另一方面，全球经济复苏背景下外需依然对国内实体产生正面影响，消费情况也基本稳健，实体韧性不改，预计未来经济走势将“稳而不衰”。
拿地热情再度推高地产投资，限产压制制造业投资。我们认为，本轮地产周期下行趋势目前已不可动摇，而依靠土地购置费推高的地产投资对实体经济的拉动作用也将边际减弱。即使是在当前企业利润持续改善的情况下，考虑到未来相当长一段时间内限产压力难以减弱，企业新建扩建产能受到较大制约，制造业投资还将在低位徘徊。
制造业生产持续回升，终端需求保持稳定。在生产端， 9月工业增加值同比增长6.6%，较8月回升0.6个百分点。其中，9月制造业生产同比增长8.1%，较8月上涨1.2个百分点，达到2015年以来的最高水平。另一方面，供给侧改革和环保压力下，上游原材料生产继续收缩，采矿业生产同比增速延续此前3个月下落势头至-3.8%。而在需求端， 9月社会消费品零售总额同比增长10.3%，较上月回升0.2个百分点，其中汽车增速7.9%，与上月水平持平，而在地产销售不利下家电也小幅走弱，但整体看，终端消费水平基本仍保持稳定。总而言之，在目前生产需求均较平稳的情况下，实体经济不会出现大的失速风险。

海外：美国经济依然处于扩张的后周期
美国的经济扩张周期没有结束，并且可能还将持续较长时间。美国本轮经济复苏已经持续了八年时间，是美国战后持续时间最长也是复苏力度最弱的周期，持续时间长本身并不会结束一轮经济扩张周期；由于美国资本存量老化严重，加之全球经济再次出现同步复苏，尤其是制造业复苏明显，因此美国企业的资本支出将继续扩大，不过企业利润率面临下降压力，因此除非出现重大的科技创新，否则在经济扩张周期的目前阶段美国企业的资本支出不会显著增长，增长率预计将低于GDP增长率；美国家庭消费在劳动力市场收紧、工资上升以及持续的财富效应的推动下将保持强劲，并驱动美国整体经济继续增长。工资占GDP的比重有望继续上升，美国家庭部门去杠杆已经完成；从工资增长的角度来看，美国本轮经济复苏偏离历史情况并没有太远。工资增长疲弱、生产力增长放缓以及老龄化等结构性因素使得美国本轮经济扩张的持续时间很可能将比以往更长。
美国面临的最大威胁不是经济衰退，而是由结构性因素引发的“低增长陷阱”。在美国本轮经济复苏中，家庭部门实现了去杠杆，但政府和企业的负债升高，一旦经济增长长期放缓，如今的债务水平将不可持续，有可能触发债务危机；美国资产价格的上涨降低了企业负债相对于资产的水平，同时在部分程度上解释了家庭部门的低储蓄率，因此如果资产价格出现大幅下跌，可能触发美国经济进入衰退。

房地产：商品房销售数据连续走弱概率不大

国家统计局日前发布2017年1-9月份全国房地产开发投资和销售情况。商品房销售增速放缓，四季度继续走弱概率不大。今年以来商品房销售走势呈现前高后低，而政策调控密集期已过，市场已逐步适应新政策并重回自身运行轨道。此外，在资金回款压力下，四季度新增供应预计将较前三季度显著增加，商品房销售数据连续大幅回落的可能性不大。房企拿地依然积极，溢价率小幅回落。受到土拍市场调控力度从严，供地结构倾向租赁用地，土地价格增速将不会过快，预计以低溢价成交将是常态。开发投资增速料将逐步放缓。考虑到楼市调控仍是短期市场主基调，各城市项目销售开始分化，基于融资和回款压力，土地投资心态趋于谨慎，我们预计未来新开工量将继续低位维稳，从而使得开发投资增速逐步放缓。

第二款CAR-T疗法今日获批。今日美国FDA宣布批准了Kite Pharma的CAR-T疗法Yescarta（axicabtagene ciloleucel）上市，治疗罹患特定类型的大B细胞淋巴瘤成人患者。（药明康德）

统计局发布前三季度经济运行数据。夏粮总产量14052万吨，同比增长0.90%；早稻总产量3174万吨，同比下降3.17%；秋粮有望获得好收成。猪牛羊禽肉产量5877万吨，同比增长0.75%，其中猪肉产量3717万吨，同比增长0.73%。生猪存栏42797万头，同比下降0.85%；生猪出栏48224万头，增长0.63%。（中华网）

富士康和IDG拟筹资15亿美元设立汽车科技基金。据彭博社报道，富士康和IDG正在募集一支100亿元人民币的基金，以扶植从自动驾驶人工智能到电池开发的汽车技术初创企业。他们在6月份就与政府支持的基金、金融机构和投资人开始谈判，目标对准人工智能和电池开发等领域。（semi大半导体产业网）

英特尔表示正在与Facebook和其他公司合作开发人工智能芯片。英特尔正瞄准快速增长的人工智能市场，挑战竞争对手英伟达。该新款芯片将是第一批从头开始为深度学习技术设计的处理器之一，深度学习技术能帮助计算机识别照片中的对象、对话中的单词，以及其他以往需要人工判断的特征，被称作“Nervana神经网络处理器”。（semi大半导体产业网）