【川财研究】周期板块具有相对配置价值

宏观：周期板块具有相对配置价值

短期来看，市场的调整压力仍未完全释放，低估值蓝筹仍具有相对优势，周期板块相对的配置价值逐渐显现。一是市场趋势上，高频数据显示短期经济回落延续，11月份以来高频数据显示，六大电厂耗煤量环比上升，但同比增速出现回落；钢铁、玻璃、尿素等重点行业开工率下滑，显示工业生产仍将回落。国资委加强对央企PPP项目的监管、对资管监管细则出台的预期等使得短期风险偏好提升受限；年底资金获利平仓压力、维稳预期下降以及新基金发行放缓也使得短期调整压力未完全释放。二是行业配置上，低估值蓝筹流动性溢价依然存在；此外，工业企业盈利数据显示周期板块库存去化继续，盈利维持稳健，且本轮周期板块相对其他板块最先调整，风险释放更为彻底，短期具有相对配置价值。

石化行业：关注天然气涨价带来的投资机会

据生意社网站信息11月24日液化天然气均价为5170.83元/吨，截止11月27日液化天然气均价为6075元/吨，整体呈大幅上涨趋势，涨幅高达17.49%。

根据百川资讯的相关数据27日华北地区几大LNG厂家将出厂价调涨每吨1100至1500元不等，单日涨幅21%至27%，华东、华中等地亦出现类似涨幅。自9月份以来，LNG累计涨幅已超过100%。来自中石油新闻网的相关消息中石油某分公司下发文件称，以2016年11月-2017年3月的供气量为基量，超出基量的用气为增量，规定基量部分天然气价格上浮10%，增量部分通过交易中心交易获得，价格由市场决定。

煤改气及北方供暖季等因素大幅提高天然气需求。本月国家统计局公布10月份天然气数据，天然气产量同比增长15.4%，进口天然气同比增长52%。因北方地区淘汰小蒸吨燃煤锅炉、将部分地区的散煤取暖全部改为天然气等煤改气措施，使得今年天然气需求大为增加，据发改委预计今年天然气需求增长速度将重回2位数。

受限于北方LNG接收站的接收能力，冬季管道气重新获得价格优势。根据发改委相关政策，海上进口天然气为市场化定价，夏季时海上天然气相比管道气更具有价格优势。今年6月发改委下调天然气门站价和跨省天然气管输费，增加了管道天然气的价格竞争力。受制于LNG接收站进口能力的限制及冬季LNG需求的大幅增长，北方地区LNG价格出现大幅上涨，管道天然气重新获得价格优势。

相关标的：

新奥集团舟山LNG接收站正在建设，具备每年300万吨的接收能力，预计明年5-6月投产。新奥股份（600803）作为新奥集团承接天然气上游业务的上市公司将拥有可靠的海上天然气来源渠道，后期也有可能收购该LNG接收站资产。

广汇能源（600256）的江苏启东LNG接收站正在建设，一期具备60万吨/年的接收能力。

蓝焰控股（000968）作为国内最大的煤层气开采上市公司，享受煤层气价格补贴及非常规气市场化定价的政策优势。

迪森股份（300335）的民用天然气取暖壁挂炉受益北方煤改气等环保政策销售量大幅增长。公司在互动平台上表示，壁挂炉生产线满负荷生产。

风险提示：天然气改革政策未得到有效落实；大气污染防治压力大幅减小，冬季天然气需求大幅减少。

房地产行业三季报点评：“量价双降”环境下地产股利润稳步增长

三季度房地产市场呈现“量价双降”。2017年下半年全国各地区继续强化“因城施策”调控政策，限售扩围是下半年政策调控核心，目前全国范围内限售城市已经超过40个。在此背景下，房地产市场呈现出“量价双降”的情况。下半年以来商品房销售面积和金额同比增幅连续下降，9月单月的商品房销售面积为17467万平方米，同比下降267万平方米。这是自2015年3月以来，房地产单月销售面积首次出现同比下滑的现象。与此同时，下半年以来70个大中城市新建商品房和二手住宅价格指数环比连续下降，上涨城市数量也显著回落，热点一、二线城市预售证审批趋严，房价涨幅趋于平缓。

开发投资数据下滑但仍具韧性。下半年以来房地产开发投资、新开工面积等数据连续下滑。不过土地市场热度不减，1-10月全国土地购置面积增速为12.9%，较1-9月扩大0.7个百分点，保持持续上涨。无论是行业，还是龙头企业基本上处于库存低位，尤其是龙头房企库存下降较快，因而行业和企业都有较强的补库存需求，预计后续土地购置面积依然较强，在其带动下，开发投资数据将保持较强的韧性。

营收增速明显回落，但利润仍能稳步增长。川财证券房地产行业股票池共有46家上市公司，其中有6家园区开发企业，40家房地产开发企业。2017年前三季度房地产行业46家上市公司共计实现营业收入7759.69亿元，同比增长4%；实现净利润774.48亿元，同比增长20.7%，增速远高于行业平均水平。营收增速明显回落，但利润仍能稳步增长。

6家园区开发企业净利润同比增逾24%。2017年前三季度，6家园区开发企业共实现营业收入470.54亿元，同比增长21.21%；6家园区开发企业营业成本为229.55亿元，同比下降2.24%，收入增速整体高于成本增速。6家园区开发企业总的净利润为97.34亿元，同比增长24.47%。

龙头房企业绩保持高增速。40家房地产开发上市公司实现净利润681.73亿元，同比增长20.48%。值得注意的是，龙头房企中，万科A和金地集团前三季度净利润增速较快，超过30%，分别为34.23%和32.32%。保利地产前三季度净利润增速也有16.31%。

龙头房企低杠杆，中型房企加杠杆明显。2017年40家房地产开发企业三季报平均净负债率为117.60%，10家房企的净负债率超过200%，泰禾集团净负债率最高，达到440.85%。部分中型房企今年处于扩增规模的需要，加杠杆意愿较强，净负债率高企。不过龙头房企的净负债率却较低，显著低于行业平均水平。

风险提示：国内经济持续走弱；国内房贷政策收紧。