【川财研究】水泥等行业排污许可证加快推进

策略：从股票质押率识别市场风险度

股票质押是为上市公司提供流动性补充的一种重要融资方式。在金融和实体双重去杠杆的双重压力下，信贷规模收缩，加上今年出台的再融资和减持的政策对融资的压制，股票质押相比其他融资方式的优势得到凸显。经过我们统计发现股票质押业务的融资方集中在民企居多或小市值上市公司为主的行业。年初至今，大市值和小市值表现分化十分显著，代表大盘蓝筹的上证50指数上涨了26.68%，而代表中小市值的中证1000指数下跌了15.47%。通过对股票质押资产的定价这一维度，可以反应出当前市场的风险度。在减持新规发布之后，市场内外部环境变化的约束下改变了股票质押融资人和资金方的供需格局。质押率和融资利率是影响股票质押资产的定价的主要因素，标的资产的风险等级将影响质押率的高低，而质押率又会影响设定融资利率的风险溢价。我们发现在2017年5月11日时，上证指数达到3016点的低位时，所有股票（当前日往前推1年）平均质押率达到了21.4%，中位数23.8%，平均下跌21.4%,而今日所有的股票平均质押率大约在16.8%,中位数12.9%，平均下跌9.3%。从质押率的维度来看，最近的市场调整已经释放了部分风险。

建筑建材行业点评：水泥等行业排污许可证加快推进

日前，河北省环保厅发出《关于依法依规做好重点行业排污许可证核发工作的紧急通知》，要求各市应于11月底前完成水泥、玻璃、钢铁、焦化等11个重点行业排污许可证核发。对不予发证、无排污许可证的企业，要将有关信息及时移交环境执法机构，依法下达停产决定，坚持“持证排污”法律底线。

“排污许可证”—控产能的又一利器。为贯彻落实2016年国务院办公厅《控制污染物排放许可制实施方案》和环保部《排污许可证管理暂行规定》，2017年年底前，环保部将对包括水泥、玻璃、钢铁等13个行业实行新的排污许可证核发。新的排污许可证实行统一监管、公开公示的原则，较以往地方性排污许可证制度大大从严。

新排污许可证核发有望将从两个方面压缩建材行业过剩产能：一是无证生产的非法产能，二是超过核定产能的超产产能。据中国水泥网统计，截止11月份，全国无证水泥在产产能比例仅2%，非法产能占比较低。新许可证核发对于超产产能的压缩预计更为突出。中国水泥网反馈，部分中小型水泥企业在实际生产中存在超产现象，超产幅度约10%。新排污许可证核发有望通过控制排污量实现产量控制。

技术规范已于早前公布，政策落地有据可依。从实施的可行性来看，各行业的《排污许可证申请与核发技术规范》已于今年7月-9月逐一发布，新政策执行路径预期顺畅。其实从今年5月以来，河北、山东、江苏等地环保部门已在开展试点。

许可证推行由点及面，持续提升龙头企业优势。10月份以来，河北在关停9条无证玻璃生产线后，近日又发布11个重点行业排污许可证核发通知。年末新的排污许可证核发有望在各行业、各地区全面展开。水泥、玻璃等行业龙头企业优势有望持续提升。

相关标的：水泥、玻璃板块淡季价格表现异常强劲，行业排污许可证核发加速过剩产能挤出，建议优选行业龙头。相关标的包括：海螺水泥（600585）、万年青（000789）、华新水泥（600801）、旗滨玻璃（601636）。

风险提示：政策风险，需求快速下滑风险。