【川财研究】银行拨备要求降低，加快不良资产处置力度

宏观策略：拨备要求降低，加快不良资产处置力度

事件
上证报记者今日从相关渠道证实，银监会近期下发了《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（银监发[2018]7号），明确拨备覆盖率监管要求由150%调整为120%～150%，贷款拨备率监管要求由2.5%调整为1.5%～2.5%。

点评
预计2018年银行业利润提升明显，提高银行处置不良资产动力。根据我们测算，目前，除成都银行以外的25家上市银行平均贷款拨备率为3.07%(为保持数据可比，均使用2017年中报数据，下同),平均不良贷款拨备覆盖率为206.85%。按照文件要求，阶梯型监管主要考虑三个因素，逾期90天以上贷款纳入不良贷款的比例、处置的不良贷款占新形成不良贷款比例和资本充足率，由于银行没有披露逾期90天以上贷款纳入不良贷款比例，我们根据其反向指标-逾期90天以上贷款/不良贷款推断，结合其他两项数据，估算认为按目前符合A档要求（拨备覆盖率120%，贷款覆盖率1.5%）的上市银行有中国银行、无锡银行和吴江银行；符合B档要求（拨备覆盖率130%，贷款覆盖率1.8%）的有工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、常熟银行和宁波银行，符合C档要求（拨备覆盖率140%，贷款覆盖率2.1%）的有交通银行、兴业银行、民生银行、平安银行、光大银行、中信银行、北京银行、南京银行、上海银行、江苏银行、杭州银行、贵阳银行、江阴银行、张家港行，不调整的为浦发银行（中报不良资产处置率低于60%）、华夏银行（逾期/不良比例超过200%）。根据2017年中报，我们预计每降低10%的拨备要求，将提高平均行业7.53%的净利润。考虑到加快不良贷款处置有利于银行长期发展，符合金融去杠杆的监管要求，我们认为，银行将加快不良资产核销力度。由于目前上市银行资产质量向好趋势明显，新增不良资产处于低位，《通知》要求当年处置的不良贷款总额同比不得减少，我们预计拨备要求降低和加快不良资产处置冲减之后仍将显著提高行业平均净利润，尤其是平均拨备率占比高的城商行（287.58%）和农商行（204.88%），但具体数额还需要进一步的细则出台之后进行测算。
实行差异化监管，利好中小银行。通知要求，在上述调整区间范围内，按照同质同类、一行一策原则，明确银行贷款损失准备监管要求。预计国有大型商业银行、跨地区商业银行、中小城市商业银行、其他银行（包括外资银行、农商行、村镇银行等）将实行分类差异监管；同时单家银行的贷款损失准备监管要求可以根据当地情况进行微调。根据其对于整个经济体系的重要性，系统性重要银行的监管要求会高于中小银行，而目前中小银行的拨备覆盖率和贷款拨备率又高于跨区域性商业银行，预计对于中小银行的业绩提升更为明显。

房地产：前两月50城市土地收入近6000亿元

2018年政府报告确认了“实行差别化调控，支持居民自住购房需求”的基调，今年楼市调控基调将发生转变，从全面打压需求转变为保障合理需求，虽然低库存下不存在全面调控放松可能，但大幅收紧的概率并不大。同时，对于刚需和改善需求的保障也将推动全国销量将有更强韧性表现。

煤炭：发改委：鼓励煤炭、电力企业兼并重组
昨日煤炭板块涨幅较大。今年的政府工作报告明确了2018年煤炭去产能目标：退出煤炭产能1.5亿吨左右，2018年将是煤炭去产能的攻坚之年。今日发改委副主任宁吉喆表示，今年去产能要继续破除无效供给，鼓励钢铁、煤炭、电力企业兼并重组。煤炭去产能趋势持续，压制2018年煤炭供给，提振煤炭板块上行。我们认为，政府去杠杆、坚持房住不炒，有利于促进经济结构调整，长期看利空周期商品需求；但是，短期终端需求不会迅速下跌，需求仍有韧性。近期动力煤价格持续下跌，动力煤淡季来临，动煤需求下降短期内难以转变，预计动力煤价格短期仍将走弱。提振煤焦钢产业链的关键催化剂是节后工地复工情况及供暖季结束后钢厂生产情况，建议关注近期钢材库存数据及钢材价格。

钢铁：发改委：鼓励钢铁企业兼并重组
昨日钢铁涨幅居前。今日发改委副主任宁吉喆表示，今年去产能要继续破除无效供给，鼓励钢铁、煤炭、电力企业兼并重组。钢铁去产能趋势持续，压制供给，对钢材价格形成支撑，提振钢铁板块上行。我们认为，政府去杠杆、坚持房住不炒，有利于促进经济结构调整，长期看利空周期商品需求，但是短期终端需求不会迅速下跌。上周社会库存涨幅较大，高位库存对钢材价格构成压力，本周库存数据非常关键，若下降不及预期，钢价、钢铁板块将继续承压。此阶段建议关注行业龙头相关标的宝钢股份（600019），同时也推荐关注低估值钢企，相关标的为*ST华菱(000932)、南钢股份(600282)、新钢股份（600782）、方大特钢（600507）、八一钢铁（600581）。

海螺水泥（600585）：高利润叠加市占率扩张，水泥行业强者恒强
严控新增产能叠加现有行业协同，2018年水泥行业高利润仍将持续。2017年，水泥行业共实现盈利877亿元，同比增长94.4%，创历史第二高位。2017年水泥需求端并无增量，行业利润改善主要源自供应端结构性改善。2018年，水泥产能几乎无增量，龙头企业主导的错峰协同延续，周期品中水泥行业利润可持续性最强。我们预估全国水泥2018年均价为330元/吨，同比增长6.8%，行业总利润同比增长4.8%-5.8%。
马太效应显现，龙头个股从利润扩张到估值重构。相对于周边钢铁、煤炭等周期类行业，水泥行业集中度最高。截止2016年年底数据，水泥行业CR10为58%，钢铁、煤炭（2016年供给侧改革后）仅有33%和45%。水泥行业无新增产能、高CR10、工艺属性可调节特征下，龙头企业定价权和市占率将持续提升。马太效应下，龙头企业强者恒强。即使水泥行业利润无法持续扩张，龙头个股也能够受益于市占率提高实现估值重构。对比海外福耀玻璃等行业龙头，PE合理估值在13倍左右。
低库存背景下，春季现货拉涨高度或超预期。3-4月份的旺季涨价或成为最佳催化剂。库存数据显示，截止2月底，全国熟料库存仍然处于55%的历史性低位。水泥现货价格3-4月份将呈现量价齐升的格局。尽管水泥现货价格12月以来从历史高位持续回落，但绝对价格仍处于同期高点。春季起点为全年定调，建议积极配置周期类春季行情。以全国水泥历史波动上限作为标杆，2018年水泥现货春季涨幅或超25元/吨。
首次覆盖予以“增持”评级。盈利预测：预计公司2017-2019年公司营业收入分别为 750、797和805亿元，归属于母公司净利润分别为162、202和210亿元，对应EPS分别为3.06、3.81和3.97元，对应PE分别为10.54、8.47和8.13倍。考虑海外周期龙头PE（TTM）为13倍，公司当前PE11倍，公司合理PE（TTM）在13-14倍左右，故给予“增持”评级。
风险提示：需求下滑，煤炭价格大幅提涨，行业协同机制破裂。

习近平5日下午在参加他所在的十三届全国人大一次会议内蒙古代表团审议时强调，锐意创新、埋头苦干，守望相助、团结奋斗，扎实推动经济高质量发展，扎实推进脱贫攻坚，扎实推进民族团结和边疆稳固，把祖国北部边疆这道风景线打造得更加亮丽。（人民网）